家联科技(301193) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现盈利收入17.2亿元，同比+40.1%；实现归母净利润6713.6万元，同比+6.5%；实现扣非净利润2334.7万元，同比-41.2%。单季度来看，Q3公司实现盈利收入6.6亿元，同比+41.9％；实现归母净利润543.5万元，同比-69.7%；实现扣非后归母净利润307.6万元，同比-81.9%。收入增长提速，盈利能力承压。 业务扩张阶段，利润端主要受期间费用影响。报告期内，公司整体毛利率为18.7%，同比-0.1pp。费用率方面，公司总费用率为17.1%，同比+2.8pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.2%/6.7%/2.3%/2.9%，同比-0.4pp/+1.1pp/+2.6pp/-0.5pp。管理费用率提升主要系公司扩张，人力成本、折旧相应增加；财务费用率增加主要系本报告期汇兑收益减少。综合看来，公司净利率为3.9%，同比-1.2pp。单季度数据分析来看，Q3毛利率为18.1%，同比-2.1pp；单季度费用率为17.5%，同比+1.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.1%/7.1%/2.4%/2.8%，同比-0.9pp/+0.9pp/+1.7pp/-0.1pp。综合看来，Q3净利率为0.8%，同比-3.1pp。24年前三季度公司经营性现金流净额为2.8亿，同比+381%，现金流情况良好。 海内外战略布局清晰，产能有待逐步释放。内销方面，随市场竞争加剧，公司拟通过提高生产技术，优化生产运作流程消化价格端压力，满足国内客户需求。同时，随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升，内销市场份额有望持续提升。外销方面，公司在泰国设立工厂主要满足外销需求，预期后续产能逐步释放贡献外销增量。公司目前多个项目处于投产爬坡阶段，后续将全力完成宁波岚山工厂、杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等项目的投资建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块，延伸产业链条，培育新的业务增长点。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.5元、0.75元、0.98元，对应PE分别为31倍、21倍、16倍。考虑到海外客户需求修复，国内餐饮茶饮需求延续景气，建议持续关注。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目建设进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。

  家联科技(301193) 核心观点 塑料餐饮行业领军者，多产品布局助力成长。公司深耕行业多年，在全球塑料餐饮具制造行业保持领先地位，主要客户包括Amazon、IKEA等国内外巨头。同时，公司是国内领先的大体量、全品类生产企业，致力于为全球客户提供多品类、一站式的采购服务。进入2024年以后，公司业绩企稳反弹，其中24H1归母净利润同比增长约37%达到0.62亿元，未来业绩提升空间较大。 塑料制品行业有望出清，生物降解制品需求向好。塑料制品大多数企业规模较小，随着环保趋严和贸易摩擦的常态化，落后的中小产能有望逐步退出，行业集中度有望持续提高。同时，在全球“禁限塑”政策趋严背景下，预计到2030年，全球生物降解塑料的市场规模将增长3倍，具备领先技术和优质客户的头部企业有望受益。 技术叠加渠道优势，助力公司规模扩张。公司重视研发驱动，在生产自动化、全降解材料等领域均有突破，其中2018-2021年，公司餐饮具新产品种类从703种增加到1156种，助力公司业务多元化发展。同时，公司规模优势突出，2019-2023年，公司产能CAGR高达20%左右，在此基础上，公司一方面加快泰国等新项目投放，另一方面收购浙江家得宝等国内外公司，进一步扩大规模优势。 深度绑定优质客户，内外销增长可期。公司对于生物降解材料及制品产业链条的覆盖较长，可以快速响应客户需求，形成了较强的客户与品牌优势。其中内销方面，2019-2023年，国内业务营收CAGR高达61%左右，推动国内营收占比从2019年的20%提升到2023年的42%。未来随着餐饮、茶饮品牌加速扩张以及公司产品品类的完善，公司国内业务有望保持较高增速；外销方面，通过扩大可降解产品品类以及加快海外基地和渠道建设，营收增长空间较大。 盈利预测与投资建议 我们认为在全球“禁限塑”政策趋严的背景下，生物可降解制品等需求空间较大。作为行业领先企业，公司诸多规划项目将进入产能释放期，规模和品类优势有望扩大。同时，公司深度绑定全球优质客户，内销和外销增长势头强劲，未来增长空间较大。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.75、2.13、2.63亿元，对应的PE分别为15倍、12倍、10倍（对应9月10日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原料价格波动风险、贸易政策风险、汇率风险等。

  家联科技(301193) 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入10.67亿元，同比+38.97%；实现归母净利润为0.62亿元，同比+36.87%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比-10.80%。其中公司2024单二季度营收为5.68亿元，同比+29.20%；单季度归母净利润为0.18亿元，同比-31.36%；单季度扣非归母净利润为0.10亿元，同比-23.57%。二季度受海运事件影响，利润端短期承压。 内销业务受益于品牌知名度及全品类扩充战略，外销业务有望伴随海运价格回落快速恢复 内销业务：2024上半年营收4.64亿元，占比43.49%，毛利率16.65%。我们判断公司在原有国内优质老客户中供应比重有望提升，扩大品牌知名度。外销业务：2024上半年营收6.03亿元，占比56.51%，毛利率20.87%。受国际政治形势影响，二季度海运价格上涨，预计对于公司整体出货有所影响，随着7月份海运价格逐步回落，整体出口情况有望快速恢复。 产品增长同频共振，利润率爬坡初见成效 塑料制品类产品，2024上半年营收7.92亿元，占比74.23%，同比+37.24%；毛利率为20.96%，同比增加2.30pct；生物全降解类产品，2024年上半年营收1.52亿元，占比14.22%，同比+32.63%；毛利率为19.44%，同比增加3.77pct。 项目投资建设及信息化创新科技研发致公司费用增加。公司在二季度持续提高生产信息化程度和工业物联网建设力度；提升研发能力，增强核心竞争力；进一步延伸产业链条，迅速扩大产能规模，培育新的业务增长点；拓展成本增加导致利润端短期承压。公司2024H1销售费用率/管理费华福证券用率/财务费用率分别为5.28%/6.40%/2.23%，较去年同期分别-0.06/+1.25/+3.07pct，期内管理费用率和财务费用率较去年同期有所增加，公司扩张，人工成本、折旧相应增加导致费用有所上升。 盈利预测与投资建议 内销方面，下游需求端仍有弹性；外销方面，海运问题等影响因素有望逐步缓解。基于2024年二季度业绩，我们调整对于公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.49/1.72/2.24亿元（前次24-26年为1.81/2.06/2.64亿元），对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期；原材料价格变动风险；市场之间的竞争风险；食品安全风险。

  家联科技(301193) 公司发布24年中期报告 24Q2收入5.7亿元，同比+29.20%，归母净利润0.18亿元，同比-31.36%，扣非净利润0.10亿元，同比-23.57%； 24H1收入10.7亿元，同比+38.97%，归母净利润0.62亿元，同比+36.87%，扣非净利润0.20亿元，同比-10.80%。 我们认为利润下滑主要系新建项目产能尚未完全释放、前期投入固定费用增加，以及可转债利息费用增加等。 分产品，24H1塑料制品收入7.9亿元，同比+37.24%，毛利率20.96%，同比+2.30pct；生物全降解制品收入1.5亿元，同比+32.63%，毛利率19.44%，同比+3.77pct。 外销修复，内销高增，客户粘性较高 分区域，24H1国际收入6.03亿，同比+34.19%；国内收入4.64亿，同比+45.71%。 公司内销客户主要为国内知名茶饮品牌，随着新茶饮、咖啡行业的快速发展和技术创新推动供应链的优化，公司优质客户市场容量的扩张，供应比重逐步提升，并且通过与头部知名客户的合作，形成广泛的市场影响力，开阔了新的优质客户，公司上半年内销情况得到显著增长。 随着市场竞争的加剧，各大餐饮、茶饮品牌供应商为了争夺市场份额，纷纷推出低价策略；公司坚持以提供高质量的产品和服务水平为品牌内核，持续开发新产品，定制化的为客户提供产品需求，为客户提供全品类、一站式的解决方案。随着市场需求不断提升，客户对供应链质量和稳定性的要求也越来越高，在选择供应商时具有严格的考核标准，不会轻易更换已通过完善、严格筛选后的优质供应商，具有较高的客户粘性。 强化全球布局，产能项目稳步释放 公司将全力完成宁波岚山工厂、杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等项目的投资建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，提升行业竞争力和海外市场占有率以及公司整体抗风险能力。 其中，广西来宾“年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”厂房已建设完成，目前已初步投产，后续根据市场需求逐步释放产能；泰国生产基地租赁厂房已正式投产，购置的泰国地块厂房正在按计划建设中；宁波岚山工厂项目厂房已建设完成，部分设备运行生产，产能开始初步释放。 净利率短期承压，规模效应有望显现 24Q2公司毛利率18.78%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/6.4%/2.8%/2.4%，同比+0.1pct/+1.1pct/-0.2pct/+5.0pct，归母净利率实现3.23%，同比-2.9pct。 其中管理、财务费用率同比提升幅度较大主要系人工成本、折旧及利息费用增加。目前公司加强智能制造体系建设，提升生产制造系统的响应速度及精细化程度，大幅提升生产效率和人均产值，我们预计伴随新项目规模效应释放，盈利能力有望触底回升。 调整盈利预测，维持“增持”评级 根据24年中报，考虑公司新项目爬坡过程以及可转债利息导致财务费用同比增加，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为1.5/1.8/2.3亿（前值分别为1.8/2.1/2.5亿），PE分别为17X/14X/12X。 风险提示：国内客户放量不及预期，产能进度不及预期，海外需求复苏不及预期

  家联科技(301193) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收10.67亿元，同比+38.97%；归母净利润0.62亿元，同比+36.87%；扣非净利润0.2亿元，同比-10.8%；基本每股收益0.32元。24Q2，公司实现营收5.68亿元，同比+29.2%；归母净利润0.18亿元，同比-31.36%；扣非净利润0.1亿元，同比-23.57%。 毛利率同比改善，业务扩张导致费用率提升，扣非净利率短暂承压。 2024年上半年，公司综合毛利率为19.03%，同比+1.1pct。24Q2，单季毛利率为18.78%，同比+1.78pct，环比-0.55pct。 报告期内，公司期间费用率为16.87%，同比+3.57pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.28%/6.40%/2.96%/2.23%，同比分别变动-0.06pct/+1.25pct/-0.7pct/+3.07pct。公司费用率提升主要源于：业务扩张导致人工成本及折旧相应增加，且长期借款增加导致利息费用增长。 2024年上半年，公司扣非净利率为1.9%，同比-1.06pct。24Q2，公司扣非净利率为1.83%，同比-1.27pct，环比-0.14pct。 外销实现修复，内销快速成长。外销方面，伴随海外去库存结束，公司下游客户订单实现修复，报告期内外销实现营收6.03亿元，同比+34.19%。内销方面，国内快餐、茶饮店等行业快速扩张，且连锁化率不断提升，头部品牌对供应链的质量和稳定性要求日益提高。公司深耕日用塑料制品领域，凭借优异的研发、生产及供应链能力，成为国内知名茶饮品牌核心供应商，在客户规模扩张&公司供应份额提升驱动下实现高速成长。报告期内，公司内销实现营收4.64亿元，同比+45.71%。 投资建议：公司为传统塑料制品龙头，内销开拓实现快速成长，外销需求底部向好，并全方位布局可降解材料领域，未来业绩有望维持快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.81/0.92/1.18元，对应PE为17X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，市场开拓不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易摩擦的风险。

  家联科技(301193) 投资要点： 事件：公司发布年报，23年实现营业收入17.2亿元，同减12.9%；归母净利润0.5亿元，同减74.7%，归母净利率2.6%，同减6.4pct；扣非归母净利润0.2亿元，同减88.5%，扣非归母净利率1.0%，同减6.8pct。单季度看，23Q1-24Q1分别实现营业收入3.3/4.4/4.6/4.9/5.0亿元，同比变化-20.8%/-24.3%/-21.1%/+24.2%/+52.0%；归母净利润0.2/0.3/0.2/-0.2/0.4亿元，同比变化-18.9%/-53.6%/-72.1%/-150.9%/+136.0%。 净利润下降的主要原因是①产能利用率下降，规模效应下降；②外销市场竞争激烈，受国外客户去库存影响。 23年综合毛利率为19.2%，同减3.0pct。期间费用率为15.2%，同增3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/6.4%/3.3%/0.2%，同比变化+0.4pct/+1.7pct/+0.1pct/+1.0pct。24Q1综合毛利率为19.3%，同增0.2pct。期间费用率为16.7%，同增0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/6.4%/3.2%/2.0%，同比变化-0.3pct/+1.5pct/-1.4pct/+0.5pct。 生物全降解制品领衔增长，中国大陆市场稳步增长。分产品来看，23年塑料制品/生物全降解制品/植物纤维制品/纸制品及其他分别实现营收13.0/2.6/0.9/0.6亿元，占比75.6%/15.2%/5.5%/3.7%，同比变化-21.5%/+87.4%/+4.7%/-27.6%。分渠道来看，23年北美/欧洲/大洋洲/其他亚洲地区/中国大陆/其他地区分别实现营收7.4/1.5/0.5/0.3/7.3/0.1亿元，占比43.2%/9.0%/2.9%/1.7%/42.6%/0.6%，同比变化-37.4%/-37.3%/-15.7%/+126.8%/+62.5%/-42.9%。分销售模式看，23年外销市场实现收入9.9亿元，同减35.2%，占比57.4%；内销市场实现收入7.3亿元，同增62.5%，占比42.6%。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为1.8/2.1亿元（原预测为1.33、1.80亿元），同增296%、15%，当前对应PE为23.1/20.0倍。参考可比公司，给予24年24倍PE（原为29x），对应目标价22.44元/股（+12%），维持“优于大市”评级。 风险提示：出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，交易中止风险，商誉减值风险，整合失败风险，盈利预测不达标风险。

  家联科技(301193) 公司发布2023年报及2024年一季报 24Q1收入5亿，同比+52%；归母净利润4337万，同比+136%；扣非归母净利润986万，同比+8.3%；非经常性损益0.34亿主要系处置土地收益0.43亿； 23Q4收入4.9亿，同比+24.2%；归母净利润-1767万，同比-151%；扣非归母净利润-2181万，同比-183%；主要系计提家得宝、Sumter Easy Home等商誉减值损失0.43亿； 23年收入17.2亿，同比-12.9%；归母净利润4536万，同比-74.7%；扣非归母净利润1788万，同比-88.5%。 伴随海外客户去库状况结束、订单逐步复苏，国内头部客户对供应链质量和稳定性要求越来越高，Q1收入及利润增长稳健。 23年公司拟分红0.38亿（含税），分红率85%；拟回购1000-2000万元股份用于员工持股或股权激励。 外销受客户去库影响，产品引领行业变革 分区域，23年内销收入7.3亿，同比+62.5%，毛利率14.3%，同比-2.3pct；外销9.9亿，同比-35.2%，毛利率22.9%，同比+1.0pct。其中外销市场竞争激烈，受国外客户去库存影响总体销售下降，规模效应减少、净利润下降。 分产品，23年塑料制品收入13亿，占营业收入76%，同比-22%；生物全降解2.6亿，占营业收入15%，同比+87%；植物纤维0.9亿，占营业收入5%，同比+5%。公司大力发展生物全降解产品、植物纤维产品，在顺应和引领着行业变革同时也分散业务风险。 客户服务多元，产能全球布局 公司既掌握生物全降解材料改性技术又具备高品质产品的大规模智能制造技术；同时，知名客户群为发展创造了十分有利的条件。公司目前在餐饮具及家居日用品两大品类中可生产上万种不同类型及规格产品，涵盖餐饮、新茶饮及居家生活的多个方面，能为客户提供多品类、一站式的采购服务。 产能方面，公司一方面持续提升装备制造水平和智能化水平，有效改进生产线；另一方面积极扩充产能，持续推进杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块。 23年资产减值影响较大，Q1盈利能力改善 23年公司毛利率19.2%，同比-3pct，净利率1.6%，同比-7.3pct；利润率下滑主要系23年计提家得宝、Sumter Easy Home等商誉减值损失0.43亿；从费用表现来看，23年销售/管理/研发/财务费用率分别5.4%/6.4%/3.3%/0.2%，分别同比+0.4pct/+1.7pct/+0.1pct/+1.0pct，其中管理费率增加主要系公司规模扩大、管理人员增加，财务费用受到利息支出增加、汇兑收益减少影响； 24Q1毛利率19.3%，同比+0.1pct，净利率8.4%，同比+2.7pct，盈利能力修复。 调整盈利预测，维持“增持”评级 伴随公司内销占比提升以及外销持续修复，我们预计公司业绩有望触底反弹。根据23年报及24年一季报，此外一季度销售及生产情况相较其余几个季度需求会偏弱，随着公司新产品产能逐步释放及市场份额的提升，内销收入及利润逐步增长，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为1.8/2.1/2.5亿（24-25年前值分别为1.3/1.5亿元），PE分别为21X/18X/15X。 风险提示：国内客户放量不及预期，产能进度不及预期，海外需求复苏不及预期等

  23年年报及24年一季报点评：内销保持高增，外销边际修复，盈利改善可期

  家联科技(301193) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收17.2亿元，同比-12.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比-74.7%；实现扣非净利润0.2亿元，同比-88.5%。单季度来看，2023Q4公司实现营收4.9亿元，同比+24.2％；实现归母净利润-0.2亿元，同比-150.9%；实现扣非后归母净利润-0.2亿元，同比-183.2%。2024Q1公司实现营收5亿元，同比+52％；实现归母净利润0.4亿元，同比+136%；实现扣非后归母净利润0.1亿元，同比+8.3%。24Q1收入增长提速，扣非后盈利能力暂时承压。 盈利能力暂时承压，规模优势显现后盈利能力有望边际改善。报告期内，公司整体毛利率为19.2%，同比-3pp；2023Q4毛利率为20.3%，同比-3.5pp；2023年毛利率下降主要是塑料制品等核心产品销售规模下降，成本端制造费用提升所致。分产品看，塑料制品毛利率为20.0%（-2.7pp），生物全降解制品毛利率18.3%（-5.1pp）。分区域看，外销毛利率22.9%（-1pp），内销毛利率14.3%（-2.3pp）。费用率方面，2023年公司总费用率为15.2%，同比+3.2pp，主要由于公司部分新增产能达到可使用状态，折旧摊销计入管理费用导致费用率上升，其中销售费用率为5.4%，同比+0.4pp；管理费用率为6.4%，同比+1.7pp；财务费用率为0.2%，同比+1pp，主要受利息支出增加，汇兑收益减少影响；研发费用率为3.3%，同比+0.1pp。此外，2023年公司计提资产及信用减值约5500万元，其中主要为对浙江家得宝和美国子公司Sumter Easy Home计提的商誉减值约4300万元。综合来看，公司净利率为2.6%，同比-6.4pp；2023Q4净利率为-3.6%，同比-12.4pp。2024Q1来看，2024Q1毛利率为19.3%，同比+0.2pp；总费用率为16.7%，同比+0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.3pp/+1.5pp/+0.5pp/-1.4pp，由于可转债利息增加和新厂房折旧摊销增加，费用率有所提升。此外公司于一季度收到出售厂房的资产处置收益约4300万元，综合来看2024Q1净利率为8.7%，同比+3.1pp；扣非净利率2%，同比-0.8pp。 生物降解制品增长亮眼，塑料制品产能利用率有望改善。从品类来看，2023年塑料制品营收达到13亿元，同比下降21.5%，受海外渠道去库存影响有所下滑。生物全降解制品营收为2.6亿元，同比增长87.4%，营收占比为15.2%（同比+8.2pp），全降解制品受益于国内茶饮、商超等渠道需求恢复，订单旺盛，收入增长较快。2023年公司塑料制品/生物可降解制品产能利用率分别为61.6%/98.4%。目前公司在建产能充足，2024年公司将持续推进宁波总部、广西、泰国及美国等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，扩大产能规模。截至2024Q1公司部分厂房已经建设完毕进入设备调试状态，预计随着二季度国内订单旺季到来，公司新产能有望逐步爬坡。 外销营收暂时承压，内销维持高增长。从销售区域来看，2023年外销营收达10亿元，同比下降35.2%，营收占比57.4%（-20pp），受下游渠道去库存影响，公司外销收入下滑。展望后续来看，截至2023年底海外渠道去库基本结束，随着公司泰国工厂产能逐步释放，产能布局逐步完善，外销抗风险能力有望提升。 2023年公司内销营收为7.3亿元，同比增长62.5%，营收占比为42.6%（+20pp），国内茶饮需求全面恢复，下游品牌商加速开店，内销保持高速增长。2024年公司产品线进一步丰富，新增纸袋、保温袋等新品，品类空间有望扩容，增强与客户合作粘性。伴随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升，公司内销市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.97元、1.26元、1.60元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍。考虑到海外客户的真实需求修复，国内餐饮茶饮需求延续景气，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目建设进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

  家联科技(301193) 投资要点： 24Q1收入同增52.03%，归母净利润同增136.01%。公司披露23年年报及24年一季报：23年公司实现营收17.21亿元，同比-12.90%，受外销市场激烈竞争叠加海外客户去库存影响，整体销售下降；归母净利润0.45亿元，同比-74.69%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%。24Q1公司实现营收4.99亿元，同比+52.03%；实现归母净利润0.43亿元，同比+136.01%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比+8.28%。公司扣非净利润下降主要系：1）外销收入下降，低产能利用率，制造费用比例提升，导致综合毛利率下降；2）23年两家收购的子公司计提商誉减值；3）新投建项目未投产或产能未完全释放，前期投入固定费用增加；4）24年公司发行可转债财务上应计利息费用等因素所致。 生物降解制品增值增效，业务占比成倍提升。分产品来看，23年塑料制品实现营收13.01亿元，同比-21.53%，占营业收入比重-8.32pct至75.59%；生物降解制品累计销售2.62亿元，占营业收入比重+8.15pct至15.24%；植物纤维制品累计销售9392万元，业务占比为5.46%，同比+0.92pct；纸制品及其他实现营收6387万元，占营收比重下降0.76pct至3.71%。外销贸易结构调整不改降解制品发展路径，限塑降塑势在必行，可降解制品业务占比增速显著。 亚洲市场高增，内销高成长“平分秋色”。受海外去库存影响，外销订单减少，内销占比提升。23年公司外销同比-35.21%，业务占比下降19.76pct至57.40%；内销较去年同期+62.50%，占营收比重增长至42.60%。从海外不同地区营收方面来看，北美仍为公司海外重点市场，其中北美/欧洲/大洋洲/亚洲（除中国大陆以外），23年分别实现营收7.44/1.54/0.49/0.30亿元，分别同比-37.40%/-37.30%/-15.70%/+126.79%。 规模效应减少，费用摊销增加，毛利率下滑。23年公司整体毛利率-3.01pct至19.23%。分产品看，塑料制品23年毛利率为20.01%，较去年同期-2.69pct；生物全降解制品毛利率为18.27%，同比-5.12pct。分销售模式看，2023年内销毛利为14.25%，同比-2.32pct；外销毛利率为22.93%，同比-0.98pct。 盈利预测与投资建议：外销利空因素出尽，海外订单修复，24Q1业绩增速显著，基于24Q1业绩，我们调整公司24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.81/2.06/2.59亿元（原值预测值为1.54/1.89亿元），对应当前股价PE分别为21/19/15倍。考虑到公司在生物降解赛道的领先优势,外销修复，以及公司与国内市场的深度合作持续强化，合理给予其24年26倍PE，对应目标价24.44元，维持“买入”评级。 风险提示海外需求恢复不及预期风险；产能投放不及预期；原材料价格波动；汇率风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险；市场竞争风险。

  家联科技(301193) 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收17.21亿元，同比-12.9%；归母净利润0.45亿元，同比-74.69%；扣非净利润0.18亿元，同比-88.49%；基本每股收益0.24元。23Q4，公司实现营收4.91亿元，同比+24.2%；归母净利润-0.18亿元，同比由盈转亏；扣非净利润-0.22亿元，同比由盈转亏。24Q1，公司实现营收4.99亿元，同比+52.03%；归母净利润0.43亿元，同比+136.01%；扣非净利润0.1亿元，同比+8.28%。 23年销售下降致规模效应减弱，计提商誉减值促使利润率大幅下降。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为19.23%，同比-3.01pct。其中，23Q4单季毛利率为20.35%，同比-3.48pct，环比+0.14pct。24Q1，公司毛利率为19.33%，同比+0.15pct，环比-1.02pct。外销收入下降使得公司产能利用率较低，单位产品固定成本摊销增加，进而导致毛利率下滑。 费用率：2023年，公司期间费用率为15.19%，同比+3.16pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.37%/6.38%/3.28%/0.16%，同比分别变动+0.41pct/+1.69pct/+0.07pct/+1pct。24Q1，公司期间费用率为16.75%，同比+0.35pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17%/6.4%/3.18%/2%，同比分别变动-0.28pct/+1.48pct/-1.35pct/+0.49pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为1.04%，同比-6.82pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为-4.44%，同比-11.06pct，环比-8.11pct。24Q1，公司扣非净利率为1.98%，同比-0.8pct，环比+6.41pct。23年扣非净利率大幅下降主要是因为：公司对浙江家得宝科技、Sumter Easy Home进行商誉减值，包含其他减值在内2023年总共计提0.55亿元。 生物全降解制品高速成长，内销业务表现亮眼。 分产品看，2023年，公司塑料制品实现13.01亿元，同比-21.53%；生物全降解制品实现2.62亿元，同比+87.39%；植物纤维制品实现0.94亿元，同比+4.71%。全球各地持续推动“禁限塑”政策落地，生物可降解制品、植物纤维制品行业发展前景广阔，公司前瞻大规模布局卡位有望维持快速成长。 分区域来看，2023年，外销实现9.88亿元，同比-35.21%，主要受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，下游渠道持续去库存；内销实现7.33亿元，同比+62.5%，持续完善全国布局，强化客户服务质量，不断实现客户突破。 未来，公司将逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设，同时加快布局在国内华东、华南、华北和华中各地区生产基地；预计外销需求有望逐步复苏，内销市场维持高速拓展。 投资建议：公司为传统塑料制品龙头，内销开拓实现快速成长，外销需求底部向好，并全方位布局可降解材料领域，未来业绩有望维持快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.96/1.11/1.33元，对应PE为21X/18X/15X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，外销需求不及预期的风险，政策落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

  家联科技(301193) 事件：家联科技发布2023年报及2024年一季报，2023实现营业收入17.21亿元，同比-12.90%，实现归母净利润0.45亿元，同比-74.69%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%；4Q23实现营业收入4.91亿元，同比+24.2%，实现归母净利润-0.18亿元，同比-151%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比-183%。1Q24实现营业收入5亿元，同比+52.03%，实现归母净利润0.43亿元，同比+136%，实现扣非归母净利润986万元，同比+8.28%。公司2023年拟每10股派发现金红利2元（含税）。 点评： Q1营收高增，外销改善、内销延续增长，全球产能布局推进。公司2023实现营业收入17.21亿元，同比-12.90%，4Q23实现营业收入4.91亿元，同比+24.2%，1Q24实现营业收入5亿元，同比+52.03%。分产品：2023年公司塑料制品（含餐饮具与塑料家居用品）、生物全降解制品、植物纤维制品、纸制品及其他分别实现收入13.01亿元、2.62亿元、0.94亿元、0.64亿元，分别同比-21.53%、+87.39%、+4.71%、-27.64%。公司大力发展生物全降解产品、塑料家居用品、可重复使用的餐饮具、植物纤维产品等领域的业务，在顺应和引领行业变革的同时也分散了业务风险。分地区：2023年公司境内、境外分别实现收入7.33亿元、9.88亿元，分别同比+62.5%、-35.2%。其中北美、欧洲、大洋洲、亚洲（除中国）分别实现收入7.44亿元、1.54亿元、0.49亿元、0.3亿元，分别同比-37.4%、-37.3%、-15.7%、+126.79%。受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，同时受下游渠道去库存影响，2023年公司外销收入大幅减少，内销收入随市场及客户扩展实现高速增长。产能方面：目前公司在建工程包括年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品、年产12万吨生物降解材料及制品&家居用品、泰国塑料制品，公司持续加快降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块。2024年公司计划在华东、华南、华北和华中各地区建立生产基地，将形成覆盖全国的生产网络，并逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设。 产能利用率下降、销售结构及减值影响盈利。1）毛利率，公司2023年实现毛利率19.23%，同比-3.01pct，4Q23毛利率20.35%，同比-3.48pct，1Q24毛利率19.33%，同比+0.16pct。分产品，塑料制品、生物全降解制品毛利率分别为20.01%、18.27%，同比-2.69pct、-5.12pct；分地区，内销、外销毛利率分别为14.25%、22.93%，分别同比-2.32pct、+0.98pct。2023年毛利率下降主要为外销收入大幅减少导致产能利用率下降，2023年塑料制品产能利用率为61.64%，上年同期为83.63%。2）期间费用，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.4%、6.4%、3.2%、0.16%，同比变化+0.4pct、+1.7pct、+0.07pct、+1.0pct；其中管理费用率提升主要为公司规模扩大管理人员增加，财务费用率变动主要为利息支出增加及汇兑收益减少。3）净利润，公司2023年实现归母净利润0.45亿元，同比-74.69%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%，4Q23实现归母净利润-0.18亿元，同比-151%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比-183%。1Q24实现归母净利润0.43亿元，同比+136%，实现扣非归母净利润986万元，同比+8.28%。2023年公司计提浙江家得宝、Sumter Easy Home商誉资产减值损失0.43亿元，1Q24公司获得非流动资产处置收益0.43亿元。4）现金流，公司2023年实现经营活动现金流为1.5亿元，同比-78%，主要为销售减少导致销售货款流入减少；投资活动现金流为-8亿元，同比-60%，主要为理财减少；筹资活动现金流9.4亿元，同比+351%，主要为发行可转换公司债券筹资。 盈利预测与投资评级：公司生物全降解塑料制品技术优势领先，通过收购布局可降解植物纤维工厂，产能加速布局，随着全球禁塑令推进，国内外客户的快速导入，生物全降解制品业务有望进入快速发展期。传统塑料制品业务国内外客户持续开拓，仍有望实现稳定增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.86、2.15、2.48亿元，分别同比增长311%、15.4%、15.5%。目前股价对应2024年PE为19.55X，维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、行业政策风险。

  家联科技(301193) 投资要点： 起家海外，与知名下游客户深度绑定。公司成立于2009年，是国内塑料制品、生物可降解塑料改性技术领军企业。公司自成立来以日用塑料制品为主打，建立起与英、美知名超市Morrison、Tesco、ASDA、Jarden、Walmart、Costco的深度合作。 深耕PLA改性技术，限塑政策拉动需求端景气向上，公司持续向好。公司着力于PLA改性技术的研发，及环保可降解材料在塑料制品领域的应用。公司相继突破了聚乳酸耐热性、耐久性改良技术，解决PLA发泡性能差的问题，改善其韧性和延展性，并在注塑及吸塑生产工艺上实现突破，目前生物可降解塑料制品已投入市场。能源危机和环境保护对塑料行业提出了新的要求，塑料原材料也开始从可塑性向可降解性过渡。公司在生物降解塑料制品方面领先优势明显，公司可持续捕捉行业新发展机会。 强产品力叠加渠道口碑，公司整体业绩韧性强劲。多年合作公司产品深得客户信赖，公司具备独立的研发和实验中心，技术研发团队超百人，可快速满足不同客户对不同产品的需求。强产品力为公司渠道粘性赋能，华福证券 多年积累下公司渠道粘性强，渠道优势不易被其他行业参与者的价格优势撼动。近年受到疫情影响，原材料成本维持高位，各国进出口政策限制公司海外市场业务增速，公司海外业务增长势头趋缓。目前随着全球疫情好转，跨国贸易限制政策放松，公司橡胶和塑料制品业务已现恢复性增长。 盈利预测与投资建议：预计公司23-25年归母净利润将达到0.52/1.54/1.89亿元，分别同比增长-71%/195%/22%。政策面对于传统塑料制品限制趋严，公司具备渠道及技术优势。故给予公司2024年26倍PE，对应目标价20.88元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：海外需求恢复不及预期风险；产能投放不及预期；原材料价格波动；汇率风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险；市场竞争风险。

  家联科技(301193) 海外渠道进入去库尾声，外销有望迎来修复。 23H1外销4.5亿，同降约45%，外销22年受益于餐饮需求修复迎来高景气，经过一轮高库存消化后，目前市场需求复苏，24年外贸有望持续修复。公司主要客户为跨国大型商超及连锁餐饮企业，下游客户优质，Amazon（亚马逊）、IKEA（宜家）、Walmart（沃尔玛）、KFC（肯德基）、Starbucks（星巴克）、Costco（好市多）等，和海外商超巨头合作多年，形成了多样化的产品体系及技术积累。 喜茶、蜜雪冰城等为具备潜力的大客户，公司或受益现制茶饮头部企业高增。 （1）新茶饮客户高成长：2021年上半年，蜜雪冰城成为公司餐饮具用品主要客户，实现塑料制品销售金额3266万元、纸制品销售金额1060万元，蜜雪冰城全球门店已突破3.2万家。（2）全品类产品与产能优势：公司在餐饮具及家居日用品领域可生产上万种不同类型及规格的产品，覆盖范围广泛，能为客户提供多品类、一站式服务。（3）一方面计划在原有客户的新增市场中获得份额，另一方面计划通过开拓头部客户拓展增量。 PLA可降解材料大有可为，拓展甘蔗渣等植物纤维制品。 公司既做改性PLA原材料又做制品，先发优势强，08年国外开始限塑后开始布局，2012年自行研发改性全降解材料，2020年起国内全降解塑料又迎快速发展。截至23年Q3，公司全降解制品收入1.9亿，同增84%，增长靓丽。公司迎合国内外“限塑、禁塑”的政策趋势，在可降解产品领域不断拓展，甘蔗渣产品拓展方面，拟发行可转债投资年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目。植物纤维制品有成本低、可塑性强、降解循环效率高的特点，同时将原本用作燃料的植物残渣进行转化利用，减少了焚烧污染，同时也实现了对资源深度利用。 维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司为一次性餐饮用品稀缺上市标的，供应海外头部客户，内销客户为必胜客、宜家、新茶饮。头部现制茶饮品牌连锁化为公司带来发展机会。我们认为，家联科技在传统塑料制品领域具备一定技术积累，同时在PLA制品领域具备较优的客户资源及渠道优势，盈利能力较强。传统高端塑料领域多年积累，全降解制品领先布局，伴随下游高景气。我们预计23/24/25年公司归母净利润分别为0.9/1.3/1.5亿元，对应PE分别为41X/28X/24X，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易局势趋严，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，募投项目拓展不及预期等。

  家联科技(301193) 23Q3收入4.62亿，同减21.1%，归母净利0.18亿，同减72.1% 公司23Q1-3收入12.30亿，同减22.2%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为3.28亿（yoy-20.8%），4.39亿（yoy-24.3%），4.62亿（yoy-21.1%）；23Q1-3归母净利0.63亿，同减56.4%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.18亿（yoy-18.9%），0.27亿（yoy-53.6%），0.18亿（yoy-72.1%）； 23Q1-3毛利率18.8%，同减3.1pct，净利率4.8%，同减4.4pct 23Q1-3销售费用率5.6%，同增1.0pct；管理（包含研发）费用率9.0%，同增1.2pct；财务费用率-0.26%，同增1.0pct，财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。另外，23Q1-3经营活动产生的现金流量净额为5744万元，同减84%，主要系营业收入减少导致应收减少所致。公司Q3毛利率同比减少原因系受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，公司外销收入减少，产能利用率下降，使得公司在生产制造过程中难以形成规模化效应从而降低单位成本，导致单位产品摊销的制造费用增加使得公司毛利率较22年同期下降；随着收入规模增加，公司毛利率水平会持续提升。 IPO募投项目完成建产，新设子公司生产基地按计划有序推进 公司IPO募投项目“澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线月份已建设完成；公司在宁波市新购地块用于“年产12万吨生物降解材料及制品、家居用品项目”和公司在来宾市工业园区新购地块用于投资建设“年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”按计划建设中，目前厂房已基本建设完成；公司在泰国新设子公司并投资建立的生产基地按计划推进中，这将进一步完善公司产品线、扩大公司的产能和销售规模并产生效益。未来，公司会根据战略规划、市场需求等因素结合现有产能布局合理安排调整产能投放。 客户资源优质，提升业务规模贡献增量 公司合作客户均为国内外大型知名企业，公司与这些客户逐年提升的业务规模是公司增量的一部分；同时，由于这些客户自身的市场占有率也在逐年提升，随着合作的深入，凭借公司自身的生产优势和运营能力以及质量管控水平等，公司有望在原有客户新增的市场份额中争取拿到新的订单。 掌握生物全降解材料改性技术，具备高品质产品的大规模智能制造技术 公司生物降解材料改性及制品制造技术先进，为全国生物基全降解日用塑料制品的单项冠军产品的生产企业，以及相关国家标准的第一起草单位与主要参与者；公司较早布局生物降解材料的改性及其制品领域，生物降解材料产品通过多项主流认证并实现持续稳定销售，具备先发优势；公司兼具生物降解材料的改性、产品制造及模具制造能力，对于生物降解材料及制品产业链条的覆盖较长，可以快速响应客户的真实需求，控制生产成本。 保持外销稳步增长，加强国际市场开拓 公司将继续保持现有外销业务稳步增长，将持续加强国际市场的开拓，在提升公司在原有客户内的供应份额的同时拓展新的客户渠道，并抓住国际禁塑限塑政策推行的时机，提升欧洲及澳洲市场降解制品和可重复使用产品的销售；同时加大国内市场投入，通过国际市场促进国内市场的快速发展，凭借公司强大的生产和运营能力，采取高举高打的策略，优先开拓大客户，迅速打响品牌知名度，大力开拓国内市场，形成内销的快速增长。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司是一家从事塑料制品、生物全降解材料及制品以及植物纤维制品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司主营业务涵盖：塑料制品、生物全降解材料、生物全降解制品、植物纤维制品、纸制品等，为餐饮、茶饮及连锁商超、航空、大型体育赛事等提供一站式的绿色餐饮包装产品解决方案。考虑到因受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，公司外销收入减少，产能利用率下降，使得公司在生产制造过程中难以形成规模化效应从而降低单位成本，导致单位产品摊销的制造费用增加使得公司业绩下降。预计公司23-25年归母净利分别为0.90/1.25/1.44（原值分别为2.20/2.77/3.30），EPS分别为0.47/0.65/0.75元/股，对应PE分别为40/29/25x。 风险提示：原材料价格波动风险；受宏观经济、政策及环境变化影响的风险；汇率风险；商誉减值的风险；管理风险等。